بررسی اثر همزمان اندازه شرکت و محیط اطالعاتی بر ارتباط ارزشی سود ویژه و جریان نقد عملیاتی

پژهشهای حسداری مالی سال هفتم شماره سم پياپی )25( پایيز 394 تاریخ صل: 393/4/0 تاریخ پذیرش: 394/6/22 صص: 37-60 بررسی اثر همزمان انده شرکت محیط بر ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملیاتی چکیده *** ** * محمد حسین ستایش زینب مهتری محمد محمدیان نشانی مكاتباتی نیسنده مسؤل: شير دانشگاه شير دانشكده اقتصاد مدیریت علم اجتماعی گره حسداری. Copyright 205, University of Isfahan. This is an Open Access article distributed under the terms of the Creative Commons Attribution License (http://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/4.0/), which permits others to download this work and share it with others as long as they credit it, but they cannot change it in any way or use it commercially. * دانشيار حسداری دانشگاه شير شير ایران setayesh@shirazu.ac.ir ** دانشجی دکتری حسداری دانشگاه شير شير ایران zmehtari.shirazu@gmail.com *** دانشجی دکتری حسداری دانشگاه شير شير ایران mohammadian.shirazu@gmail.com این پژهش اثر هم زمان انده شرکت محيط بر ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی م بررسی قرار گرفت. چارچب مفهمی این پژهش بر مبنای هزینههای نمایندگی هزینههای سياسی استار است. بر این اساس انتظار می بزرگ بدن انده شرکت باال بدن عدم تقارن دنبال آن ضعيف بدن محيط منجر کاهش ارتباط ارزشی سد یژه نسبت جریان نقد عملياتی شد. بدین منظر جهت آزمن فرضيهها تعداد 00 شرکت شرکتهای پذیرفته شده برس اراق ادار تهران طی یک ه 6 ساله سال 386 تا 39 م بررسی قرار گرفتند جهت تجزیه تحليل دادهها طرح ش تجربی رش دادههای ترکيبی استفاده شده است. نتایج حاصل پژهش نشان داد که اگر چه سد یژه نسبت جریان نقد عملياتی دارای ارتباط ارزشی بيشتری است اما انده شرکت محيط صرت جداگانه طر هم زمان تاثير قل مالحظهای بر ارتباط ارزشی سد یژه نسبت جریان نقد عملياتی ندا. اژههای کلیدی: ارتباط ارزشی محيط انده شرکت سد یژه جریان نقد عملياتی.

38/ پژهشهای حسداری مالی سال هفتم شماره سم پياپی )25( پایيز 394 مقدمه یكی مسائل مهم پژهشهای حسداری نقش سد یژه جریان نقد عملياتی قيمتگذاری اراق ادار است. بر این اساس این سال مطرح میشد که آیا سد نسبت جریان ارتباط ارزشی بيشتری عملك بار سهام شرکت برخار است تدا ممكن است اینگنه بيان شد که جریان بيانگر ماد جه نقد ایجاد شده آن ه است همين دليل معيار مناسبی پيشبينی جهت جریانهای عنان ارزیی عملك اقعی عملك بار سهام است. اگرچه عالئم هشداهنده شرکت محسب میشند اما سد جهت نظر گرفتن مؤلفههیا تعهدی میتاند اطالعات افیندهای نسبت جریان فراهم کند. با همچنين سد دليل کاهش دادن مشكالت زمانبندی عدم تطق نهفته جریان نقش مهمی فرآیند ارزشگذاری شرکت ایفا میکند. م اینحال تید دستكاری اصل تعدیل منطقی کنند پذیرفته نمایند. مبنی اتكاپذیری است بر تا شده چرا سد این ارتباط که گرش حسداری اگر ر ارزشی سدمندی مدیران چه سد شده سد قاند را مطق تعهدی آنها سگار ميل تئری عملك را با خد دالیل بار سهام شرکت نسبت جریان جد دا اما عامل تجربی نظر نقطه تجربی این مضع قرار دا. اصلی عامل جمله بر متعددی متفات راه سر بدن آزمن محيط انده شرکتها است [7 32]. با نظر گرفتن جن سد این بحث منطقی نظر تقارن عدم با شرکتهایی که میرسد پایين محيط بدن قی آن دنبال همچنين بزرگ بدن شرکت محتای نهفته مؤلفهه یا برخار باشد. ارزش ارتباط تعهدی اما این شرایط هزینهه یا بيشتری سياسی دنبال آن مدیریت دستكاری سد افیش یافته ارزشی ارتباط که ک بيان صراحت نمیتان سد یژه نسبت جریان نقد عملياتی بيشتر است [35 32]. مطرح پرسش این مذکر مسائل تجه با میشد که آیا محيط انده شرکتها بر جریان یژه سد ارزشی ارتباط عملك بار سهام شرکتها مثرند برخی با عملياتی نقد ادامه تدا بيان خالصهای مبانی نظری پژهشه یا شده انجام خارجی داخلی ارتباط با مضع این پژهش پاخته میشد. سپس رش پژهش فرضيهها مدل متغيرهای پژهش جامعه نمنه آماری ذکر شده سرانجام بحث نتيجهگيری ارائه پيشنهادها پاخته میشد. مبانی نظری پیشینه پژهش اینکه تجه تصميمگيری عرصه بیگران بار سرمایه یژه سرمایهگذاران فعال برس اراق اطمينان ادار آن بر محيطی است حاکم انجام آنان میشد نيمند عدم که اطالعات هستند. سی دیگر سيستم حسداری عنان یک سيستم قا تهيه ارائه چنين طل تا شده باعث مضع این اهميت است. چهار دهه گذشته صاحبنظران بسياری آزمن آن بپند بار شاخه حسداری جدیدی را تحت پژهشه یا عنان مبتنی "پژهشه یا بر

یسررب رثا نامزمه تکرش هدنا طيحم رب طترا یشزرا دس هژی نایرج دقن یتايلمع 39/ طترا "یشزرا یفرعم دمن.[4] داقتعا ثر ناراكمه [2] ای هیگژی یفيک "یریذپطبرم" "یریذپاكتا" د رايعم یلصا یارب ماجنا نیرت باختنا نايم یاههنیزگ رشيپ تسا نمزآ طترا یشزرا رگنايب یعن كیر تهج یتايلمع نک فیراعت اهیگژی ای هشهژپ هزح طترا یشزرا تاعلاطا ینگانگ لامعم( تاعلاطا ر لماش تميق ای )هدز نانع رايعم شجنس طترا یشزرا تاعلاطا یرادباسح هدافتسا هدش طترا یشزرا ماقرا یرادباسح ( صصخ )دس ماقرا نایرج یدقن ( صصخ نایرج دقن )یتايلمع هلمج ای هشهژپ طترا یشزرا تسا ینعم تسا یاهشرگ یلام تاعلاطا دیدج یبسانم ار ر لقتنم دنکیم ثع رييغت یاهراظتنا ناراذگهیامرس دنشیم عبت نآ ناراذگهیامرس تاعلاطا شنکا ناشن.دنهدیم شنکا ناراذگهیامرس راشتنا تاعلاطا رگناشن رثا تاعلاطا رب ای هميمصت اهنآ تسا ینعی تاعلاطا دس یرادباسح ای هنایرج یدقن یاتحم دنراد.[27] ربانب یسررب یاتحم یلضافت( 2 هدنیفا 3 ) طترا یشزرا تاعلاطا م یسررب رارق.يگیم رگشهژپ یاههسیاقم یلضافت یجتسج یرايعم تسا یاتحم یرتشيب اد ات یماگنه قح باختنا دج اد نآ ار باختنا.دنکیم یاههسیاقم هدنیفا ینامز م هدافتسا رارق يگیم ين شنیزگ نيب کی ای دنچ رايعم یرادباسح.دش یارب یسررب یاتحم یشزرا طترا حلاطصا ريما طست ر نيلا یارب )Value Relevance( ناراكمه [8] هتفرگ رارق هدافتسا م 2 Incremental 3 Additional هدنیفا دی هدهاشم دمن ایآ یاتحم X Y مه شيب یاتحم ره کی د ريغتم ییاهنت تسا رگا نينچ دش نآ ريغتم یاراد یاتحم هدنیفا یارب یسررب یاتحم یلضافت دی دید ایآ یاتحم X ییاهنت رتگرزب یاسم ای رتکچک یاتحم Y ییاهنت تسا.[3] اما یلاس اج لباق ثحب دشیم تسا ارچ یاتحم دس نایرج یدقن دی م یسررب رارق يگ خساپ لاس هاگدید شزرا ناراد 4 حرطم هدش رب ساسا هاگدید ترث ناراد یعن كلمع ر تکرش تحت ريثات یاهميمصت ناریدم رارق يگیم.[33] هاگدید اهنت رايعم كلمع طبرم یارب فادها یرادباسح تیریدم هدز یلاح تسا نج حرط یشزيگنا هني عنام یرايسب رب رس هار هدز نانع کی رايعم كلمع دج.اد ليلد عنام ار ناتیم یاهرييغت مهم هدز تسناد یشان عیاق ینريب جراخ لرتنک تیریدم رگا هچ لاح رضاح هاگدید رکذم حطس یاهتسگ م شریذپ رارق هتفرگ تسا اما هلاع رب هدز یاهرايعم كلمع یرگید زين یرادباسح تیریدم هجيتن یبایزرا یاهميمصت ناریدم دج اد.[32] نج یگدمن یاهرايعم كلمع تحت ريثات ییاهريغتم رارق يگیم مه اتسار فادها تکرش دننام( شزرا )ناراد ای مه اتسار یاهميمصت ریدم ییاهتکرش یاهرايعم كلمع مه اتسار یاهميمصت ریدم یاهرايعم یتايلمع تسا 4 shareholder value approach

40/ پژهشهای حسداری مالی سال هفتم شماره سم پياپی )25( پایيز 394 همبستگی معيارهای بين باالیی داخلی عملك عملك بار سهام جد دا [5 3]. طر کلی معيارهای عملك را میتان لحاظ ساختاری د معيار عمده طبقندی ک. چن معيار ال مربط جریان مبتنی بر ارقامی ارزش مشارهای مربط افزده افزده باستن حسداری اقتصادی مطرح شده است. بر اساس دیدگاه تسعه است مدیریت عملك مبتنی که است یافته بر عممی عملياتی تسط بنا که است. ارقامی هر استرن د شدهاند تسط معيار چن معيار گره دم ارزش استارت مذکر دیدگاه حسداری این د معيار بيانگر د ریك مهم برای سنجش جریان عملك مبتنی عملياتی بر است ارقامی.[32] چن ارزش عملك عملياتی را بر حسب جریانه یا عملياتی میسنجد حسداری ارقامی بر مبتنی حالیکه افزده چن ارزش افزده اقتصادی عملك عملياتی را بر حسب سدهای حسداری م سنجش قرار میدهد. این ر معيار ال مبتنی بر ارقام جریان است معيار دم تالش است تا مزیت محتای حسداری ارقام حال این با کند. استفاده اینکه آیا محتای اضافی مؤلفه تعهدی سد مجب بد سنجش عملك داخلی میشد یا خير هنز صرت یک سال تجربی مطرح است. جهت پاسخ این سال ني است تا بررسی ارتباط تجربی ارزشی سد جریان طریق همبستگی این د معيار با بده سهام پاخته شد. بر این اساس د دیدگاه مطرح میشد. دیدگاهی مبنی بر این که ارقام جریان ارتباط ارزشی Boston Consulting Group بيشتری برخار است این نظر معيار مناسبی برای پيشبينی عملك بار سهام خاهد بد. اقع این دیدگاه فرض خد را بر این مبنا بنا نهاده است که بين جریانهای شرکت عملك بار سهام همبستگی مثبت جد دا. دیدگاه دیگر ضمن بيان این مطلب که ارقام جریانهای عملك اقعی شرکت را نشان نمیدهند بر این فرض استار است که سد همراه مؤلفههای تعهدی خد ارتباط ارزشی بيشتری نسبت ارقام جریانهای برخار دیچ است ) عنان مثال [25](. اقع ایده اصلی این دیدگاه آگاهیدهندگی بيشتر سد نسبت است. این ایده پژهشه یا جریان متعددی م آزمن قرار گرفته اکثر نتایج نشان میدهد که سد نسبت قت دارای جریان ارقام تضيحدهندگی بيشتر نتيجه ارتباط ارزشی بيشتری برای عملك بار سهام است ) عنان مثال بال بران [20] دیچ برای.)[32] ارتباط عمل هر ارزشی عاملی چند جد جریان تئری دا که بتان سد نمیتان دالیل آ منطقی لی راحتی این مضع را صرت تجربی آزمن ک. تفات محيط انده شرکتها جمله عمدهترین عامل محسب میشند 32] بين مدیر سهامداران مدیریت سد عدمتقارن 35]. انگيزههای گناگن سيله مدیران اجرایی شاخصهای محيط شرکتها است [36]. افیش بدن بيشتری این عدم محيط این ر تقارن ارتباط بده برای سال ب ارزشی بار مطرح هم سهام سد قت میشد دنبال نسبت آن که جمله با آیا ضعيف جریان تضيحدهندگی شرکتها برخار

این نظری مبنای بد خاهد بررسی اثر همزمان انده شرکت محيط بر ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی /4 فرض بر این اساس استار است که هر چه شرکتها محيط ضعيفی برخار باشند عبارتی دیگر برای انگيزهها ید افیش عدمتقارن مدیرت فرصتطلبانه سد افیش خاهد یافت کنترل این رفتار سی فرصتطلبانه سهامداران کمتر بيرنی است. بنراین گزینههای اختياری نهفته مؤلفهه یا مدیریت برای بيشتری ارزش سد تعهدی برخار خاهد شد مقل دیدگاه سهامداران ارزش ارقام تعهدی نهفته سد کم رنگتر خاهد شد. بدن ضعيف نسبت جریان عبارت محيط پيشبينی میشد دیگر با که ارتباط ارزشی سد سهام بار بده تضيح شرکتها کمتر شد [32]. سی دیگر این فرض را میتان دیدگاه هزینههای سياسی بررسی ک. پژهشگران حسداری اقتصاددانان فرض میکنند شرکته یا دارند با بنراین مبنای بر شرکته یا حدس گمان نسبت بزرگتر کچکتر حساسيت سياسی باالتری انگيزهه یا متفاتی رشهای حسداری رر هستند [35]. زیمرمن اتز که همانگنه انتخ فرضيه تئری اثباتی خد بيان نمدند اغلب انده یا بزرگی شرکت هزینهه یا منجر بزرگ سياسی کچک اگر یژه میشد. شرکته یا این باشند بزرگ هزینهها سدآری باالیی برخار شدت افیش میید. این ماقع مدیران رشهایی حسداری را کار خاهند گرفت تا سدها را تعیق اندند. نتيجه نمیتان حسداری سد که داشت انتظار نسبت ارتباط ارزشی بيشتری برخار باشد [35]. مين عاله میگي. این بر دسترس انده بدن شرکت اطالعات این معنا که اطالعات شرکته یا شرکته یا مضع شرکته یا مدیریت عنان م عاملی استفاده جریان قرار بزرگ بيش کچک دسترس همگان قرار دا. این سبب سد بزرگ کاهش تسط شده مساله مدیران نشان میدهند که شرکته یا هزینهه یا اجتن میکنند. تحت سياسی گرش این تاثير ر انده شرکته یا زیان ارتباط اطالعات میتاند اثرگذار بزرگ اقدام شرکت بر باشد. با کچک ارزشی قرار نامتقارن انتخ انگيزه نع بررسیها با مدیریت سد میگي کاهش انگيزه سد جریان 29].[39 ارتباط تجه با ارزشی سد مطالب یژه مذکر جریان چارچب تحت مفهمی تاثير انده شرکت محيط صرت زیر نشان داده شده است: نمدار. چارچب مفهمی انده شرکت جریان ارزش افزده تفاضلی ارتباط ارزشی معيارهای افینده عملك محيط قی ضعيف سد یژه ارزش افزده اقتصادی

42/ پژهشهای حسداری مالی سال هفتم شماره سم پياپی )25( پایيز 394 با تجه محدد بدن پژهشهای تجربی داخلی این زمينه تنها ما مشه با مضع این پژهش ذکر میشد. لی ميان دستاهای خارجی آن دسته پژهشهای مهم تجربی که بررسی تاثير محيط انده شرکت ارتباط ارزشی ارقام حسداری جریان پاختهاند بسنده میشد. قدمت پژهشهای اطالعات مربط حسداری حدد چهار دهه میرسد. گنهای که این مضع آثار اندیشمندانی چن بال بران [20] بير [22] که پيشگامان عرصة پژهش حزة حسداری شمار میآیند طر جامع م مطالعه قرار گرفته است. بر اساس این پژهشها بررسیهای متعددی خصص حسداری رطه ميان معيارهای قيمت عملك بار صرت گرفته است. یافتههای چنين حاکی بده لی تأیيد تأکيد ارتباط آنها ارزشی بر مقاطع خاصی زمان قرار داشته مبتنی اطالعات اطالعات ارزش بر پژهشهایی حسداری مطالعة ارتباط ارزشی کمتر رند تغييرات آن پاخته شده است [4]. ارزشی ارتباط خصص سد جریان نيز پژهشه یا میتان مثال عنان است. گرفته )محتای بررسی ( متعددی صرت پژهشه یا بان همكاران [24] ب دی [23] عاشق [9] سرامانيام [37] اشاره ک. ادامه نيز برخی این پژهشها تشریح شده است: سيف همكاران [34] بررسی ارتباط ارزشی اطالعات شرکته یا جریان برسی سد عملياتی نقد کراچی پاختهاند. سهم هر Karachi هر سد اطالعات که داد نشان نتایج ارتباط ارزشی بيشتری نسبت جریان نقد برخار تاثير تغييرات است. مشخصههای ارتباط کین ارزشی شرکت همكاران ) متغيرهای [30] جمله حسداری سهم عملياتی انده( بررسی بر طی زمان پاختهاند. نتایج بررسیها نشان داد که طی ارتباط زمان شرکتهایی شرکتهایی بد میید. عبيد با که [26] ارزشی انده اطالعات کچک داراییهای پژهشی طی نسبت مشهد حسداری رشد بيشتری آزمن پایين برای دارند مقایسه ارتباط ارزشی ) طریق محتای تفاضلی نسبی( مجمعه جامعی معيارهای عملك مبتنی بر حسداری است. مبتنی نتایج بر ارقام نشان بار داد تعهدی سرمایه که دارای تمامی نظهر ارتباط مصر متغيرهای ارزشی پاخته عملك بيشتری نسبت ارقام جریان میباشند انده شرکت میتاند این نتایج را تحت تاثير قرار دهد. مربط جانگ همكاران اقالم بدن [29] پژهشی جریانه یا تعهدی بررسی طی بحران مالی آسيا پاختند. این مطالعه دنبال پاسخ این سال بد که آیا ارزش اطالعات گرش شده سد مؤلفهه یا 998 قرار گرفته است. نتایج اهميتی جریانه یا دالیل بر عمده داد نشان مربط این آن تحت تاثير بحران مالی 997 که بدن داشته کاهش بحران ارقام است. عدم را تاثير مالی حسداری پژهشگران تقارن جد آمده طی ان بحران مالی عنان کند. کاهشی یكی با ارقام رپ [32] بررسی این سال پاخت که کدام یک اطالعات ارقام حسداری ارقام جریانه یا

بررسی اثر همزمان انده شرکت محيط بر ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی /43 محتای نسبی تضيح بده سهامداران شرکت برخاند عاله بر این ی آزمن این سال شرایط عدم تقارن پاخته است. تجزیه تحليلها نشان داد که طر کلی هم جریان نقد عملياتی هم سد رطه مثبتی با بده سهامداران دارند. با این حال با افیش عدمتقارن سد رطه کمتری با عملك بار سهام شرکت پيدا میکند جریانه یا نقد عملياتی مقل سد تضيحدهندگی بيشتری برای کل بده سهامداران برخار است این نظر جریانه یا نقد عملياتی بر سد غل میکند. این نتایج نشان میدهد که محتای ارقام حسداری تنها با کاهش عدم تقارن مربط است. کمار کریشنان [3] بررسی ارتباط ارزشی جریان جه نقد اقالم تعهدی با تاکيد بر نقش فرصتهای سرمایهگذاری پاختهاند. آنها فرض کند که سرمایهگذاریهای مشهد یا نامشهد تحت تاثير عدم تقارن قرار دا طری که سرمایهگذاریهای نامشهد دارای عدمتقارن است این عامل بر ارتباط ارزشی سد جریان مثر میباشد. نتایج نشان داد که برای شرکتهای دارای سرمایهگذاریهای متمرکز بر داراییهای نامشهد )یعنی عدمتقارن باال( جریان نقد عملياتی ارتباط ارزشی باالتری نسبت سد برخار است. ها همكاران [28] بررسی محتای جریانه یا عملياتی سد اقالم تعهدی پاختند. نتایج این مطالعه حاکی محتای بيشتر سد نسبت جریانه یا عملياتی است. همچنين اقالم این مطالعه محتای افینده تعهدی اختياری مقل اقالم تعهدی غيراختياری تأیيد رسيده است. جمله پژهشه یا داخلی مرتبط با این پژهش میتان ما زیر اشاره ک: داری همكاران [9] نقش عدم تقارن بر ری محتای اطالعات مالی شرکتها پيشبينی بده سهام را م بررسی قرار دادهاند. نتایج این پژهش نشان میدهد که سد عملياتی جریان نقد عملياتی دارای محتای جهت پيشبينی بده سهام هستند این م محتای سد عملياتی بيشتر جریان نقد عملياتی میباشد اما شرایط عدم تقارن هرچه عدمتقارن بيشتر شد محتای سد عملياتی کمتر جریان نقد عملياتی بيشتر میشد. هاشمی همكاران [7] محتای فینده نسبتهای تعهدی برای ارزیی عملك مالی شرکتها با ریك دادای را مقایسه کند. برای آزمن فرضيههای پژهش یک مدل با استفاده تكنيکهای هش مصنعی یک مدل با استفاده تكنيکهای آماری )رگرسين لجستيک( کار گرفته شده است. همچنين برای مقایسه دقيقتر محتای شرکتها د دسته قی ضعيف تفكيک شدهاند. مين دقت پيشبينی هر یک د مدل نشاندهنده محتای نسبتهای کار رفته است. یافتههای پژهش نشان داد که نسبتهای پيشبينی عملك مالی شرکتهای قی نسبتهای تعهدی پيشبينی عملك مالی شرکتهای ضعيف محتای باالتری هر د مدل م استفاده برخارند.

44/ پژهشهای حسداری مالی سال هفتم شماره سم پياپی )25( پایيز 394 ایزدینيا جریانه یا تعهدی با جریانه یا بين رطه بررسی [2] همكاران نقد عملياتی سد خالص اجی اقالم نقد آد آتی شرکتها پاختند. نتایج بررسی نشان داد که جریانه یا تانایی خالص سد با مقایسه نقد عملياتی بيشتری پيشبينی جریانهای نقد آد برخار است. همچنين اضافه نقد کن عملياتی اجی باعث نقد آد میگد. مراددهف اقالم بد مسی تعهدی تان [4] مدل پيشبينی بررسی جریانه یا جریانه یا مربط بدن ارقام حسداری مقایسه با جریان با رطه عدمتقارن تان تضيحدهندگی پاختهاند. بده نتایج این نشان داد که ارقام حسداری نسبت ارقام دارای تان تضيحدهندگی باالتری سهام بده سهام بار شرکت سدها شرکت میباشند دارای رطه میشند افیش با نسبت عملياتی تضيح بده برتری دارند. حقيقت مقایسه نتایج اقالم را با این افینده جریانه یا مطالعه تعهدی بختياری اقالم نشان جریانه یا [6] تعهدی میدهد عملياتی که بررسی خالف با شرایط پژهش جریان با رطه عدمتقارن عملك جریانهای محتای قاعده پاختهاند ریك عملياتی کلی تان تضيحی اقالم تعهدی غير عادی بده آتی سهام کاهش نشاندهنده عملياتی نمیدهد. محتای اقالم افینده سی تعهدی دیگر اطالعات سرمایه بررسیها جریانه یا است نتایج حاکی آن است که جریانه یا گش عملياتی اقالم غيرعادی نسبت یكدیگر محتای افینده ندارند. تاثير رهنمای پشتی همارسی سد همكاران بر حسداری )سد( جریانه یا چرخه نمده مربط [0] بدن پاختهاند. آنها محتای سد را با نسانات یافتند که است سد سد این جریانه یا حسداری محتا دارای بررسی ارقام نظرگرفتن شرکتهایی مطالعه محتای که دارای سد همارتری نسبت جریان بدهاند کاهش یافته است. احمدینيا حسينده سد حسداری جریانه یا [5] سهام را م بررسی قرار دادند. نشان مطالعه این نتایج اجی بدن مربط عملياتی با بده خالص سد که میدهد تنها متغيری است که همبستگی معنادار با بده سهام سد عملياتی سد خالص سد بر عاله دا قبل کسر ماليات برای تضيح بده سهام مربط جریانه یا که نامربط تعهدی اقالم عملياتی هستند. یافتههای این مطالعه بيانگر این مضع است سد دیگری سرمایهگذاران بيشتر جریانات تقارن چن سياسی سایر ایرانی گلهی شده حسداری جریانه یا تبيين ثقفی ارتباط باغميان ارزشی متغيرها عمل شایعات فرآیند اتكا کن منجر ارزیی میکنند بر سهام عامل سرمایهگذاران عدم پدیده بر مربط بدن اجی سد [4] اثر گذار است. اطالعات مطالعهای حسداری بررسی منظر اندهگيری رفتاری پاختهاند. مساله اصلی این پژهش بررسی د عامل اثر اندهگيری حسداری رفتار سرمایهگذاران ارزشی ارتباط کاهشی رند اطالعات حسداری است. نتایج نشان داد که بر اساس رش اندهگيری سنتی ارتباط ارزشی اطالعات

بررسی اثر همزمان انده شرکت محيط بر ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی /45 حسداری طی ه زمانی 378 الی 387 کاهش 2( سد یژه دارای محتای افینده نسبت یافته اما بر اساس رش اندهگيری طریق همبستگی ميان متغيرهای مالی ارزش بنيادی این کاهش مشاهده نشده است. دليل عمده هر د نتيجه رفتار سرمایهگذاران نسبت کسب اطالعات میباشد. عربمار یزدی همكاران [] محتای جریانهای تعهدی را طریق بررسی ارتباط بده سهام با سد اجی آن بررسی کند. شاهد محتای بيشتر سد نسبت جریانهای عملياتی حمایت میکند. همچنين محتای افینده اقالم تعهدی نسبت جریانه یا عملياتی م تأیيد قرار گرفت. یافتهها بار فینده اقالم تعهدی اختياری را نسبت اقالم غيراختياری تأیيد ک. عربمار یزدی [2] محتای فینده جریانه یا تعهدی را بررسی که است. این پژهش این سال مطرح شده که آیا سيستمهای مجد آن دسته نيهای استفادنندگان را که عمدتا متجه چگنگی جریانه یا آتی است برآه که است نتایج بر جد محتای فیند اجی تعهدی عدم جد محتای فینده اطالعات جریانه یا داللت دا. فرضیههای پژهش با تجه چارچب مفهمی پيشينه پژهش همچنين منظر دستیی اهداف مطالعه فرضيهه یا پژهش شرح زیر تدین شده است: الف( ارتباط ارزشی سد یژه جریان ( سد یژه دارای محتای تفاضلی نسبت جریان نقد عملياتی رطه با عملك بار سهام شرکت است. جریان نقد عملياتی رطه با عملك بار سهام شرکت است. ب( ارتباط ارزشی سد یژه جریان بر اساس انده شرکتها )3 شرکتهایی با انده بزرگ سد یژه دارای محتای تفاضلی نسبت جریان نقد عملياتی رطه با عملك بار سهام شرکت است. 4( شرکتهایی با انده بزرگ سد یژه دارای محتای افینده نسبت جریانهای عملياتی رطه با عملك بار سهام شرکت است. 5( شرکتهایی با انده کچک سد یژه دارای محتای تفاضلی نسبت جریان نقد عملياتی رطه با عملك بار سهام شرکت است. 6( شرکتهایی با انده کچک سد یژه دارای محتای افینده نسبت جریانه یا عملياتی رطه با عملك بار سهام شرکت است. ج( ارتباط ارزشی سد یژه جریان بر اساس محیط شرکتها 7( شرکتهایی با محيط قی سد یژه دارای محتای تفاضلی نسبت جریانه یا نقد عملياتی رطه با عملك بار سهام شرکت است. 8( شرکتهایی با محيط قی سد یژه دارای محتای افینده نسبت جریانه یا نقد عملياتی رطه با عملك بار سهام شرکت است. 9( شرکتهایی با محيط ضعيف سد یژه دارای محتای تفاضلی نسبت

هرامش متفه لاس یلام یرادباسح یاهشهژپ /46 )25( یپايپ مس زيیاپ 394 ای هنایرج دقن یتايلمع هطبار كلمع ر تکرش )0 ییاهتکرش طيحم فيعض دس هژی یاراد یاتحم هدنیفا تبسن یاهنایرج دقن یتايلمع هطبار كلمع ر تکرش )د طترا یشزرا دس هژی نایرج یدقن رب ساسا هدنا طیحم اهتکرش ) ییاهتکرش هدنا گرزب طيحم یق دس هژی یاراد یاتحم یلضافت تبسن نایرج دقن یتايلمع هطبار كلمع ر تکرش )2 ییاهتکرش هدنا گرزب طيحم فيعض دس هژی یاراد یاتحم یلضافت تبسن نایرج دقن یتايلمع هطبار كلمع ر تکرش )3 ییاهتکرش هدنا کچک طيحم یق دس هژی یاراد یاتحم یلضافت تبسن نایرج دقن یتايلمع هطبار كلمع ر تکرش )4 ییاهتکرش هدنا کچک طيحم فيعض دس هژی یاراد یاتحم یلضافت تبسن نایرج دقن یتايلمع هطبار كلمع ر تکرش )5 ییاهتکرش هدنا گرزب طيحم یق دس هژی یاراد یاتحم هدنیفا تبسن ای هنایرج یدقن یتايلمع هطبار كلمع ر تکرش )6 ییاهتکرش هدنا گرزب طيحم هژی دس فيعض یاتحم یاراد هدنیفا تبسن ای هنایرج یدقن یتايلمع هطبار كلمع ر تکرش )7 ییاهتکرش هدنا کچک طيحم یق دس هژی یاراد یاتحم هدنیفا تبسن ای هنایرج یدقن یتايلمع هطبار كلمع ر تکرش )8 ییاهتکرش هدنا کچک طيحم یاتحم یاراد هژی دس فيعض هدنیفا تبسن ای هنایرج یدقن یتايلمع هطبار كلمع ر تکرش شهژپ شر شهژپ ظاحل تيهام حرط عن ای هشهژپ ش یبرجت هزح ای هشهژپ یتثا یرادباسح تسا ینتبم رب كیر سپ یدادیر ماجنا یارب شر.دشیم ییاهشهژپ راک یم اهنآ رگشهژپ یجتسج تلع ای للع طبار یصخشم تسا هتشذگ خر هداد مامت هدش ربانب حرط یشهژپ ییار ینريب ییلا راخرب تسا.[6] هلاع رب شهژپ رضاح ار ناتیم ظاحل فده نانع شهژپ یبراک تفرگرظن ارچ فده شهژپ هعست شناد صاخ هزح کی ینعی طترا یشزرا دس هژی نایرج دقن یتايلمع شهژپ یاهریغتم لدم شهژپ ادتبا یاهلدم نيسرگر یطخ )( )2( )3( اشم یشر تسا چید [25] ماينامارباس [37] رامبرع یدزی ناراكمه [] Ex-post Facto

بررسی اثر همزمان انده شرکت محيط بر ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی /47 کار اند طراحی شد تا با کمک آنها ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی سنجيده شد: مدل )( RET it = α + β it + ε it مدل )2( RET it = α + β it + ε it مدل )3( RET it = α +β it + β 2 it + ε it متغير سته این پژهش بده سهام ساالنه تعدیل شده )RET( طی یک ه 2 ماهه که 4 ماه بعد پایان سال مالی ختم میشد بدست میآید. ایران شرکتهای پذیرفته شده برس مظف هستند حداکثر تا 4 ماه بعد پایان سال مالی خد صرتهای مالی را منتشر کنند. متغيرهای مستقل این پژهش سد یژه )( جریان نقد عملياتی )( است. جهت بررسی اینکه کدام یک این د متغير دارای ارتباط ارزشی است محتای تفاضلی افینده آنها م بررسی قرار میگي. جهت بررسی اینکه کدام یک این د متغير محتای تفاضلی برخار است مقایسه مدل )( )2( همچنين آزمن الد استفاده شده است. آماره الد دارای تزیع خی د میباشد. بر اساس این تزیع )الد( مشخص میشد که این د متغير لحاظ محتایی با یكدیگر تفات دارند یا خير. مرحله بعد طریق ضریب تعيين تعدیلشده مين محتای تفاضلی آنها مشخص میشد. جهت بررسی اینکه کدام یک این د متغير محتای افینده برخار است مدل )3( مقایسه ضریب همبستگی آن با د مدل ال استفاده میشد. سی دیگر جهت آزمن ارتباط ارزشی سد جریان نقد عملياتی با تجه محيط انده شرکت سه مدل فق استفاده شده است. انده شرکت طریق لگاریتم داراییها محاس میشد جهت تعيين محيط شرکتها شاخص عدمتقارن استفاده شده است. عدمتقارن بيانگر مزیت یک طرف معامله نسبت طرف دیگر است. اقع بعضی سرمایهگذاران شامل افراد ن سمانی مانند مدیران تحليلگران آنها مسسههایی که این افراد اطالعات یافت میکند اخبار محرمانه دسترسی دارند. هرچه اطالعات محرمانه بيشتر باشد دامنه تفات قيمتهای پيشنهادی خرید فرش سهام بين سرمایهگذاران افیش میید نتيجه بده سرمایهگذارانی که اینگنه اطالعات دسترسی ندارند کاهش میید. بدین منظر این پژهش برای سنجش عدمتقارن مدلی که نكاتش چيانگ [38] برای تعيين دامنه قيمت پيشنهادی خرید فرش سهام طراحی کهاند استفاده شده است. رطه )( SPREAD = (AP BP) 00/ (AP+BP) 2 این رطه: :SPREAD دامنه تفات قيمت پيشنهادی خرید فرش سهام :AP ميانگين قيمت پيشنهادی فرش سهام :BP ميانگين قيمت پيشنهادی خرید سهام طبق این رطه هر چه دامنه تفات قيمت پيشنهادی خرید فرش سهام عدد بزرگتری باشد حاکی عدم تقارن بيشتر نتيجه محيط ضعيفتری است. طر خالصه متغيرهای پژهش متغيرهای مجد مدلهای پژهش عبارتند :

48/ پژهشهای حسداری مالی سال هفتم شماره سم پياپی )25( پایيز 394 :RET بده سهام )4 ساالنه ماه پس سال مالی( است که این طریق بدست میآید: تغييرات قيمت سایر عاید عاله سهام ه آخر ه ال ناشی خرید سهم مانند میای ناشی حق تقدم سهام جایزه سد سهام تقسيم بر قيمت سهام ال ه [2]. : نسبت سد یژه کل داراییها []. : نسبت جریانهای نقد عملياتی کل داراییها.[6] :SPREAD دامنه تفات قيمت پيشنهادی خرید فرش سهام [38 8]. :SIZE انده شرکت است لگاریتم کل داراییها دست میآید [32]. جامعه آماری ه زمانی تا جامعه آماری این پژهش کليه شرکتهای پذیرفته شده برس اراق ادار تهران است. قلمر زمانی پژهش با نظر گرفتن اطالعات نزدیک زمان پژهش دسترس بدن اطالعات یک ه 6 ساله سال 386 تا 39 تعيين شده است. رش نمنهگیری حجم نمنه دليل محدد بدن تعداد اعضای جامعه آماری نمنهگيری انجام نشده لی منظر رعایت تجانس شرکتهای برگزیده اقدام محدد کن جامعه آماری بر اساس معيارهای چهارگانه زیر شده است: ( نام شرکت قبل سال 386 فهرست شرکتهای پذیرفته شده برس ج شده باشد پایان سال نشده باشد. 39 نام آن فهرست مزبر حذف 2( سال مالی شرکت منتهی پایان اسفند ماه هر سال باشد این تاریخ طی ه دسترسی اطالعات تغيير نكه باشد. دليل انتخ این محددیت محاس ضریب SPREAD ساالنه منطبق بر معامالت سال تقیمی عدم تاثيرگذاری مسائل فصلی بر آن است. 3( منظر تشه نع اقالم طبقندی آنها صرتهای مالی شرکت انتخ شده تليدی باشد جزء بانکها مسسات مالی نباشند. 4( سهام شرکت قبل برگری مجمع مزبر برای تمام سالهای ه زمانی پژهش حداقل یک بار م داد ستد قرار گرفته باشد تقف معامالتی بيش سه ماه نداشته باشد تا اعتبار نی پژهش حفظ شد. بدین ترتيب تعداد 00 شرکت عنان شرکتهای برگزیده جامعه آماری انتخ اطالعات م ني آنها استخراج شد. رش گآری دادهها این پژهش برای جمعآری دادهها اطالعات رش کتخانهای استفاده شد. بخش کتخانهای مبانی نظری پژهش کتب مجالت تخصصی فارسی التين گآری شده دادههای پژهش طریق مراجعه صرتهای مالی یادداشتهای تضيحی گرشهای هفتگی ماهنامه برس اراق ادار با استفاده نرمافرهای رها نین دنا سهم صحرا تدبيرپ جمعآری شده است. رش تجزیه تحلیل دادهها این پژهش رش مطالعه گرههای منتخب )دادههای ترکيبی( استفاده شده است که پس بررسی مقدار آماره چا هاسمن مشخص شد که دادهها نع پانل با اثرات ثت تصادفی است )مقدار آمارهها نگارهها بخش آمار استنباطی آه

بررسی اثر همزمان انده شرکت محيط بر ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی /49 شده است(. تحليلهای تجربی این رش نسبت استفاده صرف دادههای طلی یا مقطعی غنیتر است []. برای طبقندی خالصه نمدن ارائه اطالعات قالب نمدارها نگارهها نيز تجزیه تحليل اطالعات نرمافرهای Excel Eviews 6 استفاده شده است. یافتههای پژهش آمار تصیفی آمار تصيفی دادههای مربط متغيرها سطح کل شرکتها نگاره )( برای سطح مختلف انده محيط نگاره )2( ارائه شده است. آمارههای تصيفی مربط 00 شرکت نمنه طی ه زمانی 6 ساله است. تعداد مشاهدات 600 سال شرکت میباشد. آمارههای تصيفی شامل ميانه ميانگين انحراف استاندا حداقل حداکثر میباشد. نگاره. آمار تصیفی کل شرکتها پارامتر RET 0/3 متغير سته بده سهام دارای انحراف استاندا برر با 0/50 است. این مضع نشان میدهد که متغيرها طی ه پژهش دارای پراکندگی پایين ثبات پایداری باال بده است. این نتيجه برای سطح مختلف انده محيط )نگاره )2(( نيز صادق است. آنجا که نگاره )2( شرکتها بر اساس انده محيط طبقندی میشند کليه متغيرها متغير مجی )صفر یک( ضرب شده است همين دليل کليه سطح ميانه برر با صفر میباشد. اقع برای طبقندی شرکتها بر اساس مين عدم تقارن )مين محيط ( بر اساس انده رش ميانه استفاده شده است. مای که مقدار انده یا مقدار عدمتقارن )دامنه تفات قيمت پيشنهادی خرید فرش سهام( بيش ميانه است برای آن عدد یک غير این صرت عدد صفر نظر گرفته شده است. نتيجه صفر شدن ميانه کليه سطح امری طبيعی است. ميانگين 0/3 0/2 0/22 ميانه 0/2 0/9 0/ حداکثر 0/89 0/70 2/66 حداقل -0/74-0/8-0/33 کل شرکتها انحراف 0/3 0/2 0/50 استاندا همانطر که نگاره )( نشان داده شده است مقایسه ميانگين مشاهدات با ميانه آنها اختالف اندک آنها بيانگر نرمال بدن تزیع مشاهدات میباشد. همچنين متغير مستقل سد یژه جریان نقد عملياتی دارای انحراف استاندا برر با 0/2

50/ پژهشهای حسداری مالی سال هفتم شماره سم پياپی )25( پایيز 394 نگاره 2. آمار تصیفی نع شرکت پارامتر RET نع شرکت پارامتر RET شرکتهای بزرگ شرکتهای کچک شرکتهای با محیط قی شرکتهای با محیط ضعیف آمار استنباطی ميانگين 0/03 0/04 0/04 ميانگين 0/06 0/0 0/0 ميانه 0/00 0/00 0/00 شرکتهای ميانه 0/00 0/00 0/00 حداکثر 0/65 0/63 2/30 بزرگ با حدکثر 0/56 0/54 2/30 حداقل -0/73-0/02-0/33 محیط حداقل -0/73 00-0/33 0 / انحراف استاندا قی انحراف استاندا 0/08 0/09 0/26 0/ 0/2 0/35 ميانگين 0/03 0/05 0/05 ميانگين 0/07 0/ 0/2 شرکتهای ميانه 0/00 0/00 0/00 ميانه 0/00 0/00 0/00 بزرگ با حداکثر 0/89 0/70 2/65 حداکثر 0/65 0/63 2/08 محیط حداقل -0/68-0/9-0/2 حداقل -0/62-0/02-0/26 انحراف انحراف 0/09 0/ 0/25 0/2 0/4 0/39 ضعیف استاندا استاندا ميانگين 0/03 0/05 0/07 ميانگين 0/06 0/0 0/ ميانه 0/00 0/00 0/00 شرکتهای ميانه 0/00 0/00 0/00 حداکثر 0/89 0/66 2/49 کچک با حداکثر 0/89 0/66 2/49 حداقل -0/73-0/07-0/33 محیط حداقل -0/68-0/07-0/2 انحراف استاندا قی انحراف استاندا 0/09 0/ 0/33 0/ 0/3 0/4 ميانگين 0/03 0/05 0/05 ميانگين 0/07 0/ 0/0 شرکتهای ميانه 0/00 0/00 0/00 ميانه 0/00 0/00 0/00 کچک با حداکثر 0/65 0/70 2/65 حداکثر 0/65 0/70 2/65 محیط حداقل -0/62-0/9-0/26 حداقل -0/35-0/9-0/2 انحراف انحراف 0/09 0/2 0/23 0/2 0/4 0/33 ضعیف استاندا استاندا آنجا که این پژهش رش دادههای ترکيبی جهت تجزیه تحليل دادهها استفاده شده است آزمنهای چا )جهت استفاده مدل پانل( هاسمن )جهت استفاده اثر ثت همبستگی پياپی )جهت آزمن یا تصادفی( همبستگی سریالی بين باقيماندههای رگرسين( انجام شد. سپس جهت آزمن فرضيهها نتایج آزمنهای آماری )مانند ضریب تعيين( آزمن الد استفاده شد. برای تعيين ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی محتای تفاضلی افینده این د متغير نسبت عملك بار سهام )بده سهام( بررسی شد.

ضریب آماره الد آماره الد همبستگی پیاپی آزمن هاسمن آزمن چا ضریب تعیین تعدیل شده ضریب تعیین آماره ضریب آماره متغیر مدل t t ضریب متغیرها بررسی اثر همزمان انده شرکت محيط بر ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی /5 بدین منظر آزمن الد برای مشخص نمدن جد یا عدم جد محتای تفاضلی ضرایب تعيين این د متغير برای مقایسه تعيين جد یا عدمجد محتای افینده استفاده شد. بدین صرت که هر کدام مقياسها )سد یژه جریان نقد عملياتی( ضریب تعيين باالتری با بده سهام دا تر میتاند عملك شرکت را تضيح دهد نسبتا ارزش اثرگذاری بيشتری دا یا عبارتی دیگر محتای افینده برخار است []. با تجه نتایج آماری 6( تا 3 )نگارههای آزمن چا تمامی سطح م بررسی 0/05 کمتر میباشد بنراین مدل پانل برای تجریه تحليل دادهها استفاده شده همچنين است. آماره F )کمتر 0/05( حاکی مدل رگرسينی میباشد. آزمن فرضیههای ال دم ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی فرضيههای ال دم سطح کل شرکتها م بررسی قرار گرفت. نتایج حاصل آزمن این فرضيهها نگاره )3( نشان داده شده است. آنجا که فرض صفر آزمن الد یكسان بدن محتای تفاضلی سد یژه جریان نقد عملياتی را بيان میکند اگر آماره الد بيشتر 0/05 شد بدین معنا است که د متغير سد یژه جریان فاقد محتای تفاضلی نسبت یكدیگر میباشند. نتایج نشان میدهد که آماره الد بيشتر 0/05 است )0/788( که بيانگر عدم جد محتای تفاضلی سد یژه عملياتی نسبت یكدیگر میباشد. جریان نقد بنراین فرضيه ال پذیرفته نمیشد. مدل )3( ضریب جریان نقد عملياتی لحاظ آماری سطح متعارف معنیدار نيست. این امر نشان میدهد که سد یژه نسبت جریان نقد عملياتی محتای افینده دا اما عكس آن صادق نيست. این مطلب را میتان با تجه ضریب تعيين تعدیل شده نيز م بررسی قرار داد. همانطر که مالحظه میشد با متغير جریان نقد عملياتی مدل )( تبدیل آن مدل )3( ضریت تعيين تعدیل شده بد چندانی نيافته است. بنراین میتان نتيجه گرفت که جریان نقد عملياتی نسبت سد یژه دارای محتای افینده نمیباشد. مقل با متغير سد یژه مدل )2( تبدیل آن مدل )3( ضریب تعيين تعدیل شده % %7 افیش یافته است که نشاندهنده محتای افینده سد یژه میباشد. بنراین فرضيه دم پذیرفته میشد. نگاره 3. ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملیاتی سطح کل شرکتها 2/08 0/904 0/060 0/0625 6/329 /072 /8076 0/788 2/08 2 /49 0/7308 0/0004 0/03 0/0772 0/029 0 /3228 0/0053 0/005 0/754 2/8006 3/908 /357 0/4374 0/9798 0/2876 2 3

ضریب آماره الد همبستگی پیاپی آزمن آزمن ضریب تعیین تعدیل شده ضریب تعیین ضریب آماره الد هاسمن چا آماره آماره ضریب منغیرها متغیر مدل t t انده شرکت 52/ پژهشهای حسداری مالی سال هفتم شماره سم پياپی )25( پایيز 394 آزمن فرضیهه یا سم تا ششم ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی فرضيههای سم تا ششم سطح مختلف انده شرکتها م بررسی قرار گرفت. نتایج حاصل آزمن این فرضيهها نگاره )4( آه شده است. آماره الد شرکتهای بزرگ کچک بيشتر 0/05 است 0/03( 0/599( که بيانگر عدم جد محتای تفاضلی سد یژه جریان نقد عملياتی نسبت یكدیگر میباشد. بنراین فرضيههای سم پنجم پذیرفته نمیشد. مدل )3( ضریب جریان نقد عملياتی لحاظ آماری سطح متعارف معنیدار نيست. این امر نشان میدهد که سد یژه نسبت جریان نقد عملياتی محتای افینده دا اما عكس آن صادق نيست. این مطلب را میتان با تجه ضریب تعيين تعدیل شده نيز م بررسی قرار داد. همانطر که مالحظه میشد با متغير جریان نقد عملياتی مدل )( تبدیل آن مدل )3( ضریب تعيين تعدیل شده بد چندانی نيافته است. بنراین میتان نتيجه گرفت که جریان نقد عملياتی نسبت سد یژه دارای محتای افینده نمیباشد. همچنين با متغير سد یژه مدل )2( تبدیل آن مدل )3( ضریب تعيين تعدیل شده شرکتهای بزرگ %5 %9 شرکتهای کچک %6 %20 افیش یافته است که نشاندهنده محتای افینده سد یژه فرضيههای چهارم ششم پذیرفته میشد. نگاره 4. ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملیاتی شرکتهای کچک بزرگ میباشد. بنراین 2/3 0/0967 0/0006 0/84 0/99 6/539 /2249 2/2 0/7625 0/0592 0/0608 0/0063 4/2356 0/8294 انده 2 2/5494 0/03 2/68 0/0252 0/0945 0/2472 0/0005 0/348 5/57 /4978 /0794 0/3224 3 بزرگ /99 0/2942 0/543 /98 0/6982 0/0638 /9755 0/599 2/39 0/000 0/2086 شده است. آماره الد شرکتهای با محيط قی ضعيف کمتر 0/05 است )0/0046 0/0498( که بيانگر جد محتای تفاضلی سد یژه جریان نقد عملياتی نسبت یكدیگر میباشد. 0/557 0/503 /382 0/0653 0/0002 6/4630 0/8702 2 انده 0/3420 کچک 5/0733 /0 3 0/856 /3254 0/2775 آزمن فرضیههای هفتم تا دهم ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی فرضيههای هفتم تا دهم سطح مختلف محيط شرکتها م بررسی قرار گرفت. نتایج حاصل آزمن این فرضيهها نگاره )5( آه

ضریب آماره الد ضریب تعیین تعدیل شده ضریب تعیین آماره ضریب آماره آماره الد همبستگی پیاپی آزمن هاسمن چا ضریب متغیرها متغیر مدل t محیط شرکت آزمن t بررسی اثر همزمان انده شرکت محيط بر ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی /53 با تجه اینکه ضریب تعيين تعدیل شده سد یژه هر د سطح محيط قی ضعيف بيشتر ضریب تعيين تعدیل شده جریان نقد عملياتی است بنراین سد یژه دارای محتای تفاضلی نسبت جریان نقد عملياتی میباشد فرضيههای هفتم نهم پذیرفته میشد. همانطر که مالحظه میشد با متغير جریان نقد عملياتی مدل )( تبدیل آن مدل )3( ضریب تعيين تعدیل شده بد چندانی نيافته است. بنراین میتان نتيجه گرفت که جریان نقد عملياتی نسبت سد یژه دارای محتای افینده نمیباشد. همچنين با متغير سد یژه مدل )2( تبدیل آن مدل )3( ضریب تعيين تعدیل شده شرکتهای با محيط قی %3 ضعيف %6 شرکتهای با محيط % %5 افیش یافته است که نشاندهنده محتای افینده سد یژه میباشد. بنراین فرضيههای هشتم دهم پذیرفته میشد. نگاره 5. ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملیاتی شرکت های با محیط قی ضعیف 2/08 0/7699 0/0003 0/529 0/543 0/46 /2679 8/076 0/0046 2/0 2/09 0/3222 0/0685 0/0007 0/0007 0/0348 0/636 0/0346 0/663 0/0003 0/0003 4/7569 9/5839-2/9 0/6848 /6020-0/5390 2 3 محیط قی 2/4 0/872 0/000 0/474 0/488 0/295 0/9046 3/8467 0/0498 2/6 2/4 0/8836 0/9868 0/000 0/000 0/96 0/520 0/20 0/549 0/0403 9/069 4/8827 4/8827 0/96093 0/6824 0/338 2 3 محیط ضعیف آزمن فرضیههای یدهم تا هجدهم ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی فرضيههای یدهم تا هجدهم سطح مختلف محيط انده شرکتها م بررسی قرار گرفت. نتایج حاصل آزمن این فرضيهها نگاره )6( آه شده است. آماره الد شرکتهای با محيط قی انده بزرگ شرکتهای با محيط ضعيف انده بزرگ شرکتهای با محيط قی انده کچک کمتر 0/05 است )0/000 0/0296( که بيانگر جد محتای تفاضلی سد یژه جریان نقد عملياتی نسبت یكدیگر میباشد. با تجه اینکه ضریب تعيين تعدیلشده سد یژه شرکتهای با محيط قی انده بزرگ همچنين شرکتهای با محيط قی انده کچک بيشتر ضریب تعيين تعدیل شده جریان نقد عملياتی است بنراین سد یژه دارای محتای تفاضلی نسبت جریان نقد عملياتی

ضریب آماره الد آماره الد همبستگی آزمن هاسمن آزمن چا ضریب تعیین تعدیل شده ضریب آماره ضریب آماره ضریب متغیرها متغیر مدل t t انده محیط شرکت پیاپی تعیین 54/ پژهشهای حسداری مالی سال هفتم شماره سم پياپی )25( پایيز 394 میباشد فرضيههای یدهم سيزدهم پذیرفته میشد با تجه اینکه ضریب تعيين تعدیل شده سد یژه شرکتهای با محيط ضعيف انده بزرگ کمتر ضریب تعيين تعدیل شده جریان نقد عملياتی است بنراین سد یژه دارای محتای تفاضلی نسبت جریان نقد عملياتی نمیباشد فرضيه ددهم پذیرفته نمیشد. همچنين آماره الد شرکتهای با محيط ضعيف انده کچک بيشتر 0/05 است )0/4678( که بيانگر عدم جد محتای تفاضلی سد یژه جریان نقد عملياتی نسبت یكدیگر میباشد فرضيه چهاهم پذیرفته نمیشد. با متغير سد یژه مدل )2( تبدیل آن مدل )3( ضریب تعيين تعدیل شده شرکتهای با محيط قی انده بزرگ %2 %5 شرکتهای با محيط ضعيف انده بزرگ %8 %20 شرکتهای با محيط قی انده کچک %0 %25 شرکتهای با محيط ضعيف انده کچک %3 %20 افیش یافته است که نشان دهنده محتای افینده سد یژه میباشد. طرفی دیگر مدل )3( مربط شرکتهای کچک با محيط ضعيف ضریب جریان نقد عملياتی لحاظ آماری سطح متعارف معنیدار نيست. این امر نشان میدهد که سد یژه نسبت جریان نقد عملياتی محتای افینده دا اما عكس آن صادق نيست. بنراین فرضيههای پانزدهم تا هجدهم پذیرفته میشد. نگاره 6. ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملیاتی شرکتهای با محیط قی ضعیف با اندههای کچک بزرگ 2/76 0/037 0/0003 0/355 0/2798 8/99 884 2/28 0/9494 0/0002 0/0249 0/0266 0/000 4/02 0/52 بزرگ با محیط 2 5/06 0/000 2/29 0/269 0/0004 0/530 0/559 0/000 9/55-3/88 /44-0/68 3 قی 8/744 2/26 2/23 2/26 0/400 0/3849 0/5272 0/0006 0/0005 0/0003 0/776 0/820 0/2020 0/789 0/833 0/2047 0/000 /4 /58 3/96 4/36 0/96 /20 0/52 0/7 2 3 بزرگ با محیط ضعیف 4/7325 0/0296 /94 /78 /96 0/0005 0/0003 0/0059 0/2524 0/029 0/2575 0/2599 0/9 0/2662 0/0246 4/03 8/08 /5-2/25 /48 /0 /74-0/4 2 3 کچک با محیط قی 0/5272 0/4678 2/6 2/24 2/6 0/4457 0/085 0/2280 0/0070 0/0087 0/0065 0/2055 0/394 0/2053 0/2068 0/409 0/2080 0/4863 2/48 9/92 7/5-0/69 0/87 0/90 0/95-0/ 2 3 کچک با محیط ضعیف

بررسی اثر همزمان انده شرکت محيط بر ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی /55 نتیجهگیری اگرچه تئری میتان دالیل منطقی برای ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی آ لی عمل عاملی جد دا که نمیتان راحتی این مضع را صرت تجربی آزمن ک. تفات محيط انده شرکتها جمله عمدهترین عامل محسب میشند. مبانی نظری این پژهش مبتنی بر مباحث مربط هزینهه یا نمایندگی هزینهه یا سياسی ) تجيه انده محيط ( است بر اساس این مبانی پيشبينی میشد که یژگیه یا انده بزرگ محيط قی منجر کاهش ارتباط ارزشی سد یژه نسبت جریان نقد عملياتی تضيح بده بار سهام شرکتها شد. بدین منظر ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی ) عنان معيارهای عملك( طریق محتای تفاضلی افینده قالب شرکته یا بزرگ کچک شرکتهایی با محيط قی ضعيف همچنين ترکيبی این گرهها م بررسی قرار گرفت. فرضيهه یا )( )3( )5( )4( )که همگی رطه با محتای تفاضلی سد نسبت جریان است( شد مقی فرضيهها پذیرفته شد. این ر با تجه نتایج آزمن فرضيهها میتان اینگنه نتيجهگيری نمد که این پژهش نيز مشه برخی پژهشها جمله عربمار یزدی [2] عبيد [26] سد یژه نسبت جریان دارای ارتباط ارزشی )محتای افینده( است بيانگر این مضع است که سرمایهگذاران ایرانی بار سرمایه ایران فرایند ارزیی سهام بر سد یژه بيشتر جریان نقد عملياتی اتكا میکنند تجه بيش اندهای نسبت سد یژه دارند. اما بر خالف انتظار انده شرکت محيط تاثير مهم قل مالحظهای بر ارتباط ارزشی سد یژه نسبت جریان نقد عملياتی ندا. نتایج این پژهش ) بخشهای محيط ( مشه با نتایج پژهش صرت گرفته تسط مرادده ف مسی [4] متفات نتایج پژهشه یا داری همكاران [9] رپ [32] میباشد. نهایت با تجه پایين بدن ضرایب تعيين میتان اینگنه استدالل نمد که متغيرهای دیگری جز سد یژه جریان نقد عملياتی تضيح بده سهام شرکت مثرند. عاله بر این تفسير نتایج این پژهش مقایسه آن با نتایج پژهشه یا خارجی میبایست مين کارایی بار سرمایه ایران را نيز نظر داشت. پیشنهادهای کاربی پژهش یافتههای این پژهش میتاند برای گرههای مختلفی چن سرمایهگذاران استانداگذاران حسداری سمان برس اراق ادار پژهشگران حزه حسداری حای مضامين کاربی باشد. بنراین با تجه یافتههای پژهش مبنی بر عدم تاثير مستقيم د یژگی انده شرکت محيط بر ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی تضيح بده سهام سرمایهگذاران سایر استفادنندگان صرتهای مالی پيشنهاد میشد تا ضمن تجه سایر متغيرهای حسداری مثر بر عملك بار سهام با آگاهی آسدگی خاطر بيشتری نسبت انتخ اطالعات مالی منج صرتهای مالی عنان یک منبع قل اتكا منظر تصميمگيری اقدام نمایند. این ر استانداگذاران حسداری پيشنهاد میشد تا تمهيدات

2 56/ پژهشهای حسداری مالی سال هفتم شماره سم پياپی )25( پایيز 394 الزم برای تبيين بيش پيش اهميت قليت اتكای این سایر تجه با منبع استفادنندگان حسداری نحه ارزش اندهگيری این اندیشيده پژهش برای ارتباط شد. سرمایهگذاران ارزشی )محتای همچنين با اطالعات تفاضلی افینده سد یژه جریان نقد عملياتی بر بده سهام( استانداگذاران حسداری سمان برس اراق ادار پيشنهاد میشد تا ضمن تعریفی رشن ارتباط ارزشی اطالعات حسداری راههای برای را مناسبتری قرار ر پيش آن اندهگيری دهند. نهایت چنين نظر میرسد که نتایج این پژهشه یا پژهش زمينه شده انجام قبلی ارتباط ارزشی را باید با احتياط پذیرفت تفسير ک زیرا تنها معيار م استفاده برای اندهگيری ارتباط ارزشی آنها بده سهام بده است. این حالی است که عامل دیگری مانند رفتار سرمایهگذاران نقش نيز انكارناپذیری فرآیند ارزشگذاری برخار است پژهشگران حزه حسداری پيشنهاد میشد تا هنگام انجام پژهشه یا مربط این عامل تجه داشته باشند. پیشنهادهایی برای پژهشه یا بيشتر نمد: جمله برخی بررسی یژگیه یا ساختار مالی این پيشنهادها سایر متغيرهای زمينه شرکت سرمایه رفتاری را عامل کالن )مانند چرخه )مانند منظر میتان مثر آتی بر اقتصادی عمر اعتماد ساختار انجام صرت ارتباط شرکت( بيش محافظاری مدیران کارایی بار(. )مانند حاکميت پژهشه یا حد زیر ارزشی بيان ماليات( شرکتی یژگیه یا مدیران شرکتها انده تعيين جهت پژهش این شاخص لگاریتم داراییها جهت تعيين مين محيط شرکتها شاخص شكاف قيمتی خرید فرش آماری رش همچنين شد. استفاده سهام ميانه برای طبقندی آنها استفاده شد. این ر پيشنهاد میشد تا این پژهش را با استفاده سایر شاخصها رشهای آماری دیگر م بررسی قرار دهند. یژه سد متغير د تنها پژهش این جریان نقد عملياتی تبيين بده سهام شرکتها استفاده شد. با تجه پایين بدن ضریب تعيين این د متغير پيشنهاد میشد تا این پژهش را با استفاده سایر متغيرهای مالی غيرمالی م بررسی قرار دهند. پژهش این اینکه تجه با بر شرکتها اساس انده عدم تقارن طبقندی شدند میشد پيشنهاد ر این یافت. افیش کار حجم ضمن مطالعه خصص مبانی نظری اثرات تعاملی محيط انده ارزشی ارتباط بر شرکتها سد یژه جریان نقد عملياتی آزمن آن پاخته شد. منع ریشمی حميد. )385(. مبانی اقتصاد سنجی. جلد دم تهران: انتشارات دانشگاه تهران. ایزدینيا ناصر قچیف حمزه نرگس حميدیان. )39(. بررسی رطه بين جریانهای نقد عملياتی سد خالص اجی اقالم تعهدی با جریانهای نقد آد آتی شرکتهای پذیرفته شده برس اراق ادار تهران. پژهشهای حسداری مالی شماره 4 صص 9-36.

3 4 6 8 9 بررسی اثر همزمان انده شرکت محيط بر ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی /57 باجانی جعفر مجيد عظيمی یانچشمه..)39( اثر قليت اتكای اقالم تعهدی بر بده سهام. پژهشهای حسداری مالی شماره صص 83-00. 2 ثقفی علی رافيک باغميان. )388(. تبيين ارتباط ارزشی اطالعات حسداری منظر انده گيری رفتاری. مطالعات حسداری شماره 25 صص -52. 5 حسينده علی حسين سعيد احمدینيا. )388(. بررسی مربط بدن اجی سد حسداری جریانهای عملياتی با بده سهام. حسداری مالی شماره 3 صص 07-30. حقيقت حميد مسعد بختياری. )390(. بررسی محتای افینده تعهدی خالف قاعده مقایسه با جریانات عملياتی. تحقيقات حسداری حسرسی شماره صص 88-03. 9 7 خدامیپر احمد محمد قدیری. )389(. بررسی رطه ميان اقالم تعهدی عدمتقارن برس اراق ادار تهران. پيشرفتهای حسداری شماره 2 صص -29. خش طينت محسن فرنه یسفی اصل. )386(. رطه بين تقارن عدم تقارن با محافظاری. مطالعات تجربی حسداری مالی شماره 20 صص 37-60. داری ریا کيلی ف حميضا مسعد مشكين. )392(. رطه بين جریان نقد عملياتی سد عملياتی با بده سهام شرکت ها تاثير عدمتقارن بر این رط. حسداری مدیریت شماره 6 صص -4. 0 رهنمای پشتی فریدن طالب نيا قت اله هاشم لیپر. )389(. محتای سد چرخه نسانات سد جریانهای. تحقيقات حسداری حسرسی شماره صص 3-24. 8 عرب مار یزدی محمد مشایخی بيتا افسانه 2 3 4 5 6 7 رفيعی. )385(. محتای جریانهای تعهدی بار سرمایه ایران. بررسیهای حسداری حسرسی شماره 43 صص 99-8. عرب افیندة مار یزدی محمد. )374(. محتای جریانهای تعهدی. رسالة دکتری دانشكدة مدیریت دانشگاه تهران. کستانی غالمرضا مهدی خليلی. )390(. تاثير محافظاری بر محتای تفاضلی جریانهای اقالم تعهدی. حسداری شماره 4 صص 83-04. دانش مرادده ف مهدی سيد مجتبی مسی. )390(. بررسی مربط بدن جریان ارقام حسداری شرایط عدم تقارن. پژهش حسداری شماره 2 صص 05-28. مشدئی مجتبی زهرا حاجيان نژاد. )393(. رطه کيفيت سد بده آینده سهام شرکتهای پذیرفته شده برس اراق ادار تهران. پایاننامه کارشناسی ارشد دانشگاه آد اسالمی احد شاه. نمی محمد. )379(. پژهشهای تجربی حسداری: دیدگاه رششناختی. شير: انتشارات دانشگاه شير. هاشمی سيد عباس سجاد برعندان. )39(. مقایسه چاپ ال حسينی سيد محسن محتای فینده نسبتهای تعهدی برای ارزیی

Accounting Research, Vol. 2, No. -, Pp. -23. 28- Haw, I. M., Qi, D. and W. Wu. (200). The Nature of Information in Accruals and Cash Flows in an Emerging Capital Market: The Case of China. The international journal of accounting, Vol. 36, No. 4, Pp. 39-406. 29- Jong, H. Ch; Jeong, B. K. and J. J. Lee. (20). Value Relevance of Discretionary Accruals in the Asian Financial Crisis of 997-998. Journal of Accounting and Public Policy, Vol. 30, No. 2, Pp. 66-87. 30- Kevin, C. K. L; Sami, H. and H. Zhou. (203). Changes in the Value Relevance of Accounting Information over Time: Evidence from the emerging market of China. Journal of Contemporary Accounting & Economics, Vol. 9, No. 2, Pp. 23-35. 3- Kumar, K. R. and G. V. Krishnan. (2008). the Value-Relevance of Cash Flows and Accruals: The Role of Investment Opportunities. The Accounting Review, Vol. 83, No. 4, Pp. 997-040. 32- Rapp, M. S. (200). Information Asymmetries and the Value-Relevance of Cash Flow and Accounting Figures- Empirical Analysis and Implications for Managerial Accounting. Problems and Perspectives in Management, Vol. 8, No. 2, Pp. 64-75. 33- Rappaport, A. (98). Selecting Strategies that Create Shareholder Value. Harvard Business Review, Vol. 59, No. 3, Pp. 39-49. 34- Saif, M. K; Abdullah, M. I; Sharif, M. S. and U. S. Bhutta. (204). Value Relevance of CFO and EPS: A Pakistani Context. International Journal of Economics and Empirical Research, Vol. 2, No. 3, Pp. 94-99. 35- Scott, W. R. (2003). Financial Accounting Theory, third edition. Prentice Hall Pup. 36- Sloan, R. G. (996). Do Stock Prices Fully Reflect Information in Accruals and Cash Flows about Future Earnings? The Accounting Review, Vol. 7, No. 3, Pp. 289-35. 37- Subramanyam, K. R. (996). The Price of Discretionary Accruals. Journal of Accounting and economics, Vol. 22, No. 4, Pp. 249-28. 58/ پژهشهای حسداری مالی سال هفتم شماره سم پياپی )25( پایيز 394 عملك مالی شرکتها با ریك دادای. پژهشهای حسداری مالی شماره 2 صص.63-82 8- Amir, E., Harris, T.S. and E. K. Venuti. (993). A Comparison of the Value- Relevance of U.S. versus Non-U.S. GAAP Accounting Measures Using Form 20-F Reconciliations. Journal of Accounting Research, Vol. 3, No. 3, Pp. 230-264. 9- Ashiq, A. (994). The Incremental Information Content of Earning Working Capital from Operation and cash flow. Journal of Accounting Research, Vol. 32, No., Pp. 28-43. 20- Ball, R. and P. Brown. (968). An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting Research, Vol. 6, No. 2, Pp. 59 78. 2- Barth, M.E., Beaver, W.H. and W.R. Landsman. (200). The Relevance of the Value Relevance Literature for Financial Accounting Standard Setting: Another View. Journal of Accounting and Economics, Vol. 3, No. -3, Pp. 77-04. 22- Beaver, W. H. (968). The Information Content of Annual Earnings Announcements. Journal of Accounting Research, Vol. 6, No. 3, Pp. 67-92. 23- Board, J.I.G., and J.F.S. Doy. (989). The Information Content of Cash Flow Figures. Accounting and Business Research, Vol. 20, No. 77, Pp. 3-. 24- Bowen, R. M., Burghstahler, D. and L. A. Daley. (987). the Incremental Information Content of Accruals versus Cash Flows. The Accounting Review, Vol. 62, No. 4, Pp. 723-747. 25- Dechow, P. M. (994). Accounting Earnings and Cash Flows as Measures of Firm Performance: The Role of Accounting Accruals. Journal of Accounting and Economics, Vol. 8, No., Pp. 3-42. 26- Ebaid, I. E. S. (202). The Value Relevance of Accounting-Based Performance Measures in Emerging Economies: The Case of Egypt. Management Research Review, Vol. 35, No., Pp. 69-88. 27- Gary, C. B., Gim, S. S. and F. S. Andrew. (995). Relative versus Incremental Information Content. Contemporary

بررسی اثر همزمان انده شرکت محيط بر ارتباط ارزشی سد یژه جریان نقد عملياتی /59 38- Venkatesh, P. C., and R. Chiang. (986). Information Asymmetry and the Dealer's Bid-Ask Spread: A Case Study of Earnings and Dividend Announcements. The Journal of Finance, Vol. 4, No. 5, Pp. 089-02. 39- Veronica, S. S. (2008). Type of Earning Management and the Effect of Ownership Structure, Firm Size and Corporate Governance Practices. The International Journal of Accounting, Vol. 43, No., Pp.-27.

60/ پژهشهای حسداری مالی سال هفتم شماره سم پياپی )25( پایيز 394